1月24日，央行宣布于2月5日降准0.5个百分点，2022-2023四次降准幅度均为0.25%，此次降准幅度超预期，释放长期资金1万亿元。短期来看，有助于填补春节资金缺口；中期维度，有助于填补长期资金缺口，同时可能降低逆回购等短时资金需求。

本周临近跨月，资金利率中枢整体小幅抬升，可跨月的7天资金维持较为宽松状态。具体而言，DR001基本在1.7-1.9%之间波动，R001基本在1.8-2.0%区间，二者均值分别较前一周上行6bp、8bp。DR007持续高于政策利率（7天逆回购利率1.8%），周四7天资金可以跨月，从1.88%左右小幅上行至1.94-1.95%，不过周度均值反而较前一周小幅下行1bp。非银拆借的R007价格相对较高，从2.2%左右上行至2.5%，均值较前一周上行8bp。整体而言，跨月资金上行幅度不大，维持较为宽松的状态。不过资金面分层现象仍然存在，R007和DR007利差维持在30bp以上，周五升至56bp。

银行体系净融出下降至5万亿以下，主要是大行供给下降，而中小行供给回升。1月22-26日，银行体系日均净融出4.8万亿元，与前一周基本持平。周内持续下滑，从周一和周二的5万亿左右下滑至周五的4.6万亿。拆分结构来看，本周大行净融出量持续下降，从周一的5.3万亿元下滑至周五的4.7万亿元，全周均值为5万亿元，低于前一周的5.1万亿元，而中小行供给有所回升，股份行融出从周一的700亿+回升至周五的3000亿+。

临近跨月+跨春节，逆回购余额或延续高位。1月22-26日，央行通过逆回购净投放资金19770亿元，其中周二至周五累计净投放18550亿元，表明当前央行对资金面的呵护态度明显，跨月资金相对充裕。截至1月26日，逆回购余额为19770亿元，较前一周五的15670亿元进一步上升。往后看，下周跨月，同时临近春节，央行大概率会继续大额投放，逆回购余额或延续高位。

票据利率转为上行，大行加速净卖出。1月22-26日，票据利率转为上行，1M票据利率较上周五上行43bp至2.50%，3M和6M分别上行23bp、10bp，周五收至2.20%、1.98%。大行加速净卖出票据，1月初以来累计净卖出2002亿元，日均净卖出105亿元，2023年1月日均净卖出131亿元。月末票据利率转为上行，符合季节性规律，不过从利率水平来看，当前票据利率仍然低于往年同期，2023年1月末1个月期票据利率最高超过6%，同时大行净卖出也不及往年，表明信贷投放可能低于季节性，继续观察最后一周票据利率和大行净买卖票据规模。

政府债净缴款降至低位，对资金面影响有限。虽然特殊再融资债重启发行，但在2月5日缴款，下周（1月29日-2月2日）政府债净缴款降至63亿元，前一周为2062亿元，对资金面基本不造成扰动。

国债方面，截止1月26日，1月所有计划发行国债已经发行完毕，2月公布部分期限国债招标规模，其中30Y附息国债招标规模为280亿元、6M贴现国债招标规模为300亿元，均持平1月对应期限。若2月国债单只规模均延续1月同期限规模，则根据2月发行计划，测算2月国债发行量约7500亿元，到期4853亿元，净发行约2600亿元，供给压力不大。不过测算基于在已披露的两只国债，还需要继续观察其他期限附息国债和贴现国债招标规模。

地方债方面，截止1月26日，1月地方债发行计划已经披露完毕，1月共计发行地方债3845亿元，其中新增专项债568亿元、新增一般债1186亿元，再融资债2091亿元。值得注意的是，1月地方债发行规模与此前各省市披露的地方债发行计划存在差距。截止1月26日，30个省市披露一季度地方债发行计划，其中1月拟计划发行4379亿元，而实际仅发行3854亿元，差距主要来源于新增专项债，这30个省市在发行计划中披露1月拟计划发行新增专项债1820亿元，而实际仅发行568亿元，二者相差1252亿元，或表明当前新增专项债发行的迫切性不高。

此外值得注意的是2024年特殊再融资债重启发行。2月2日（周五），贵州拟发行325亿元特殊再融资债，这是2024年首笔特殊再融资债。从发行空间来看，2023年全国地方政府债务限额为42.2万亿元，其中一般债务限额16.5万亿元，专项债务限额25.6万亿元，截至2023年末，全国地方政府债务余额为40.6万亿元，其中一般债15.8万亿元，专项债24.80万亿元，因此可以测算全国地方政府债务限额-余额空间还有15625亿元（也是2024年特殊再融资债发行规模的上限），其中一般债空间为7412亿元，专项债空间为8213亿元。

同业存单净融资继续为正，1Y存单利率小幅下行至2.40%。1月22-26日，同业存单发行6079亿元，净融资2032亿元，前一周净融资为1359亿元。1年期股份行存单发行利率周五收至2.40%，较上周五下行4bp。二级市场方面，1月22-26日，1年期AAA同业存单收益率依旧窄幅震荡，周五收至2.40%，较上周五小幅下行2.5bp。未来三周，同业存单分别到期5651亿元、1574亿元和4881亿元，整体来看到期压力不大。

1月29日-2月2日，资金面关注的因素：

第一，31日（周三）跨月，跨月后财政支出有望推动资金转松。29日非银机构开始可以拆借21天资金跨春节（含周日初九），关注资金需求结构变化带来的资金面波动；

第二，全周逆回购到期量较大，达到19770亿元，集中在周二到周五，每日到期量均在4000亿元以上；

第三，政府债周度净缴款（发行缴款剔除到期）降至63.5亿元，上一周为2061.9亿元，对资金面基本不造成扰动。

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超储影响因素更新

根据2023年12月金融机构资产负债表、信贷收支表数据，测算12月末超储率约2.2%，较11月上行0.8个百分点。

1月22-26日，央行公开市场净投放3500亿元，政府债净缴款2061.9亿元。

1月29日-2月2日，逆回购到期19770亿元，政府债净缴款63.5亿元。

2

公开市场：1月29日- 2月2日到期19770元

截至本周五，逆回购余额19770亿元，MLF余额72910亿元。

1月22-26日，央行公开市场净投放3500亿元，其中逆回购到期15670亿元，逆回购投放19770亿元，国库定存到期1800亿元，投放1200亿元。

1月29日- 2月2日，逆回购到期19770亿元。

3

政府债：1月29日-2月2日净缴款63.5亿元

1月29日-2月2日，政府债计划发行3035.6亿元，其中，国债计划发行580亿元，地方债计划发行2455.6亿元。

按缴款日计，1月29日-2月2日政府债净缴款（缴款剔除到期）为63.5亿元。

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同业存单：净融资继续为正

同业存单净融资2032亿元。1月22-26日，同业存单发行6079亿元，净融资2032亿元，连续第三周为正。1月15-19日，同业存单发行5056亿元，净融资1359亿元。募集率方面，1月22-26日，同业存单募集率升至91.32%，前一周为90.12%。

存单加权发行利率2.41%，加权发行期限继续缩短。1月22-26日，同业存单加权发行利率2.41%，较前一周小幅下行3bp。存单加权发行期限6.1个月，前一周为6.7个月，国有行和股份行加权发行期限继续下降，城商行和农商行上升。1年期存单占分类型银行存单总发行量比例，合计19.4%（相对前一周-10.5pct），9M存单占比15.4%（相对前一周+6.7pct），本周发行期限依旧以3个月和6个月期为主。

1年期AAA存单收益率小幅下行至2.40%。二级市场方面，1月22-26日，1年期AAA同业存单收益率震荡下行，周五收至2.40%，较上周五下行2.5bp。一级市场方面，1年期股份行存单利率周五收至2.40%，较上周五下行4bp。

流动性框架

之一：《如何测算超储率？》

之二：《税期、政府债发行和财政支出，如何影响流动性？》