21世纪经济报道记者何柳颖 香港报道

5月9日，中国债券市场发展讨论会在香港举行。

讨论会上，联合评级国际、中国诚信（亚太）信用评级有限公司、中证鹏元国际的相关代表围绕中央超长期国债、五大措施、离岸人民币市场、熊猫债等作出了最新解读。

中央超长期特别国债将成为中央加杠杆的重要工具

日前，中共中央政治局召开会议指出，要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策。其中，明确“要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度”。

中证鹏元国际评级董事左一鸣认为，“中央将以超长期特别国债为重要工具主动增加杠杆，以支持积极财政政策和经济转型发展，超长期特别国债本年度先发1万亿，我们预计连续发行期在5-10年，长期提升中央杠杆率5个百分点左右。”

“中国中央杠杆率当前处于较低水平，仍有较大的举债空间。中央持续支持助力地方政府保持财政扩张，地方政府也需主动作为，增加地方债发行，促进地区经济转型，调节债务结构，化解债务风险。而长期的债务化解仍取决于中央地方的财政博弈和财税体制改革。”左一鸣表示。

同时，该机构认为，“一揽子化债方案”降低了城投债的尾部风险，提升了政府对广义债务的管理责任，城投流动性风险有所缓释，但长期信用风险仍在。“化存量、遏增量”的持续，财权事权的不匹配，经济转型发展的压力将促使地方培育和做强产业化、市场化国企，未来可能成为加杠杆的主力，产业化国企与城投的界限有望逐渐明晰，风险特征也将有所不同，信用分析维度可能将被重塑。

五大措施有利于加强香港国际金融中心地位

4月19日，中国证监会发布五项资本市场对港合作措施。

五项措施主要围绕放宽沪深港通下股票交易型开放式指数基金（ETF）合资格产品范围、将基础设施证券投资基金（REITs）纳入沪深港通、支持人民币股票交易柜台纳入港股通、优化基金互认安排、支持内地行业龙头企业赴香港上市来展开。

联合评级国际首席执行官高俊杰表示，这可以加强中国内地和香港资本市场的融合和发展，有利于巩固香港作为国际金融中心的地位。

围绕REITs，联合评级国际认为，两地REITs各有特点，香港专注于零售、酒店和办公室等资产，而内地则侧重基础设施。此举将为投资者带来更多元化的投资选择，而随着更多投资者的加入，预期两地REITs的流动性将有所提高。

该机构认为，内地基础设施存量规模庞大，如收费公路、产业园区等，当中大部分由地方政府或国企持有。在现时化解地方债务的背景下，一个更加活跃、投资者基础更广泛的REITs市场有助盘活地方存量资产、降低债务负担。

结合美元人民币高利差 降低熊猫债发行成本

围绕离岸人民币市场，中国诚信亚太信用评级执行董事兼副总裁杨珺皓表示，境内利率走低，境外利率走高，利差倒挂加深。离岸人民币融资利率取决于美联储降息时点，若迟迟不能敲定，许多发行人会转而发行其他币种债券，比如人民币。

中国诚信亚太信用评级认为，今年未来三个季度若利差倒挂趋势不变，离岸人民币债券发行规模应当会延续今年一季度势头。然而，仍有多方面因素可能会影响该判定，一方面，如果美联储快速敲定降息时点，美元融资利率将走低，离岸人民币债券发行量或减少。另一方面，若中国政府进一步收紧城投企业境外融资审核，作为离岸人民币发债主力的城投发债规模会大幅度下降，离岸人民币债券发行量或减少。

围绕熊猫债，该机构提出，在市场准入方面，可进一步简化境外发行人的市场准入流程，结合当前人民币融资低利率、美元人民币高利差的情况进一步降低发行成本，吸引更多优质境外发行人参与。

围绕点心债，该机构分析认为，点心债对于发行人的吸引力目前主要来自于融资利率优势，这也是中美利差深度倒挂导致的。融资利率外，点心债的优势还在于，它是以离岸人民币计价的，不必担心由于汇率波动带来的额外风险。此外，在岸投资者的加速流入也提高了点心债市场的流动性。