文｜李振兴

日前，关于怡宝的话题较多。但冲上热搜的是怡宝透明包装，怡宝母公司华润饮料控股有限公司（以下简称“华润饮料”）向港交所递交了招股书受关注度却显得很低。

招股书显示，华润饮料大股东为华润集团（饮料）有限公司，控股60%，Plateau控股40%。

两个股东在IPO前，获得25亿元的分红。2023年华润饮料的净利润才13.31亿元，其中多数是销售怡宝纯净水而来。

在业内人士看来，怡宝选择上市可以巩固目前的行业地位，且品牌价值有成长空间。怡宝的护城河是在消费者心智中纯净水。但怡宝华润饮料虽然有很多产品，但尚未找到第二增长曲线。

与麒麟仍有瓜葛

怡宝IPO，怡宝换装不算是新闻了。但奇怪的是IPO作为大事，还不如换个透明包装受关注，竟然冲上了热搜。

对此，怡宝客服回应称，透明包装是酒店或者加油站的渠道专供。

是怡宝越来越受到关注了吗？

此前，华润饮料发布了招股书，准备在H股上市，募集的资金用于战略性扩张和优化产能，以提高整体供应链效率；加速销售渠道扩张及提升渠道效率；进行销售和营销活动，强化品牌形象；增强产品研发能力，持续拓展新品类新单品；数字化升级以及潜在投资并购等方面。

沈萌认为，水市场接下来将进入更严酷的竞争阶段，行业领头羊农夫山泉利用上市公司平台进一步扩大优势，作为排名靠前的怡宝也选择上市巩固目前的位置。怡宝品牌份额规模明显，但品牌的收益率和增值率相比还有差距，因此品牌价值的成长仍有空间。华润是在港的重要中资集团，也有农夫山泉的参照效果，因此会有比较好的市场接受度。

华润饮料股东分别为华润集团（饮料）和Plateau（拓扑投资）。Plateau是一家于2022年1月12日在开曼群岛注册成立的公司，为华润饮料的控股股东之一。

华润集团（饮料）由华润创业全资拥有，而华润创业则由华润（集团）的子公司华润集团（华创）全资拥有。

Plateau股份则来自于日本麒麟。

2011年8月19日，华润饮料向麒麟发行及配发400股股份，对价为4.75亿美元，麒麟持有公司40%权益。2022年2月，麒麟将其持有的40%的股权全部转让予普拓投资，对价为10亿美元。

虽然麒麟的股份被收购，但华润饮料与麒麟仍有诸多联系。据了解，麒麟是一家日本上市企业，主要从事啤酒及饮料业务。招股书称，华润饮料与麒麟品牌的IP合作预期于2025年届满，或会再考虑IP合作的相关安排，视乎结果而言，我们的产品组合可能会发生变化。招股书显示，华润饮料旗下的麒麟、kirin、fire火咖、午后奶茶等商标注册拥有人仍然是麒麟。

值得注意的是，Plateau由Plateau Consumer Fund, L.P.全资拥有，PlateauConsumer Fund, L.P.的普通合伙人为Plateau Investment Limited。Dong Yi女士通过其全资拥有的公司Plateau Holding Limited拥有Plateau Investment Limited的100%股权。

Plateau Consumer Fund, L.P.的最大有限合夥人銘宇有限公司持有其約36.8%的有限合夥權益，銘宇有限公司由中银投资全资持有。

在招股书中，华润饮料方面称Plateau由Dong Yi女士最終控制，是一家主要從事投資控股的機構，但并没有说明Dong yi的身份。

第二曲线缺失

其实，麒麟加入，华润饮料就开始拓展了饮料领域，引进了“午后奶茶”、“火咖”等产品，合作期限至2025年。

2018年11月，时任华润怡宝总经理的刘洪基表示，水和饮料“两条腿走路”是“十三五”期间的突破重点。此后，在稳固纯净水市场的同时，华润饮料发力旗下的运动饮料、草本饮料，以及果味饮料等等。

不过，效果并不理想，华润饮料依然是个“纯净水”公司。目前，华润饮料旗下拥有了“怡宝”、“至本清润”、“蜜水系列”等13个品牌，56个SKU，但仍要靠着怡宝支撑业绩。招股书显示，2021年至2023年，华润饮料分别实现收入约113.4亿元、126.23亿元、135.15亿元；期内利润由8.58亿元增加至13.31亿元，年均复合增长率为24.6%。

2021年至2023年，华润饮料包装饮用水产品的营收占比分别为95.4%、94.3%、92.1%，饮料产品的营收占比不到一成。

在业内人士看来，华润饮料旗下很多品牌是有麒麟所有，如果大精力投入可能为麒麟做了嫁衣。另一方面，华润饮料旗下的怡宝是市场上纯净水第一品牌，具有较强的竞争力，其他品类的竞争力相对较弱。

与其他品牌相比，华润饮料饮用水市场份额没有农夫山泉大，茶饮农夫山泉有茶π和东方树叶。与百岁山相比，百岁山在运动营销方面更全面，更深入，且触及到网球、羽毛球、篮球等赛事的头部IP。怡宝主要赞助的是国家队。

在战斗蚂蚁新物种战略咨询联合创始人陈颖颖看来，即使华润饮料上市了，如果不改变其第二曲线的思路，可能与农夫山泉等品牌的差距越来越大。“从投入方面，农夫山泉是天然水的心智品牌，且在不断地投入培养市场。相对而言华润饮料的怡宝就有些默默无闻了，没有承担起纯净水心智品牌培养市场的职责。另一方面就是华润饮料推出的其他品牌，都是采取的跟随策略，没有自己开创性的品类。难以与农夫山泉、元气森林这类品牌去竞争。”

目前，华润饮料也在不断夯实在整个产业链的厚度。2023年公司相继启动宜兴工厂、万绿湖工厂、河源工厂、武夷山工厂、长沙工厂二期、南宁工厂二期、成都工厂二期等项目的建设；并在当年实现宜兴工厂、河源工厂、南宁工厂二期的投产，累计新增8条产线。同时，浙江温州生产基地项目也于2023年正式签约。

近期农夫山泉遭遇的“黑天鹅事件”给了怡宝一个短暂的窗口期。中华网财经了解到，此前，在国航的部分航班上的饮用水由农夫山泉改成了怡宝。

不过这个窗口期极为短暂。一位农夫山泉超市的理货员告诉中华网财经，在受到影响的3月，农夫山泉主动为每个员工增加了1000元的工资。“我们都是农夫山泉的员工，终端都是我们自己负责的。老板知道3月销量会受到影响，进而影响我们的收入，所以为我们增加了工资，减少我们个人的损失。目前，自己所在的渠道已经恢复。”这位员工告诉中华网财经。

在终端看到华润饮料的工作人员的频率就较低。

中国食品产业分析师朱丹蓬认为，诸多品牌还在饮用水和饮料上共同发展，如康师傅、统一等，并且都呈现了增长的态势，且规模较大。所以怡宝的发展关键也是补饮料的短板。