（原标题：英伟达的后顾之忧）

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2024年8月28日，NVIDIA公布了截至2025年1月的财年（2024年5月至7月）第二季度的财务业绩。尽管业绩大多超出指引，但该公司股价在公告公布后下跌。随后，9月3日，有报道称，美国司法部因涉嫌违反反垄断法而要求英伟达提交文件，导致股价进一步下跌。短短一天时间，市值突破40万亿日元，股价下跌造成数十家顶级企业破产的影响。

在我看来，这只是股市内部的一个故事，英伟达的业务表现或未来前景不会发生重大变化。不过，既然报道的影响力很大，我想在这里发表一下自己的看法。

我分析了各个公司的业绩，但我从未见过一家上市公司每个季度的销售额和营业利润都创下历史新高。MVIDIA 的销售额在截至 2024 年 1 月的财年第二季度（2023 年 5 月至 7 月）首次突破 100 亿美元大关，并最终在本财年突破 300 亿美元。三个月前的指导是“2024年5月至7月期间的销售额约为280亿美元”，因此可以说该公司的业绩比这个更好。毛利润、营业利润、净利润均创历史新高。尽管如此，消息公布后股价还是下跌了6-8%。股市可能预计会有更高的数字。

毛利率环比下降

具体来看，NVIDIA本次财报的毛利率为75.1%，低于上一季度的78.4%。NVIDIA作为一家无晶圆厂公司，不进行资本投资，因此折旧成本应该不会增加。如果销量增加了，毛利率不也应该增加吗？尽管我们没有询问所有投资者，但似乎肯定有投资者认为毛利率下降是一个问题。从图表上看，该公司的销售成本确实从上季度的56.38亿美元增加到了本次的74.66亿美元。简单来说，这意味着支付给台积电的金额增加了（增加了32.4%）。

从台积电2024年4月至6月的业绩来看，高性能计算部门的销售额比上一季度增长了28.5%，令人震惊。由于该部门最大客户NVIDIA的业绩不断增长，这字面上意味着双赢关系，但台积电将从2024年4月至6月期间开始果断提高先进工艺的价格。鉴于NVIDIA的市值大幅超过台积电，且毛利率超过70%，如果两家公司对话要求其稍微提高价格，也就不足为奇了。顺便说一句，NVIDIA预计2024年8月-10月期间销售额约为325亿美元，毛利率为74.4-75.0%。

尽管公司毫无疑问将录得新的销售额和利润，但毛利率似乎预计将进一步下降。这可能是基于台积电将进一步提价的假设。这绝不是一个应该被视为问题的利润水平，也不是一个值得我们担心未来的水平。我想知道当 2024 年 8 月至 10 月的下一次财务业绩符合指引时，股市将如何反应。我从证券行业退休已经20年了，可以说这个话题与我关系不大，但说实话，我确实对它有一些兴趣。

B200发货延迟，股价仍保持不变

对数据中心的需求正在稳步增长，该公司的 GPU 正在赢得人工智能服务器的竞争。尤其是GPU“H100”系列，得到了各大IT厂商的高度评价，每颗售价从35,000美元到36,000美元不等，这对于半导体来说恐怕很难相信。2023年11月至2024年1月出货量为50万台，2024年2月至4月出货量为65万台，2024年5月至7月出货量为75万台，而且销量似乎每个季度都在增长。现实中的订单远不止这个，据说即使现在下单，一年之内也不会发货。也就是说，依靠台积电的产能，NVIDIA的性能还有进一步提升的空间。此外，NVIDIA还宣布了“B200”和“GB200”作为下一代GPU，该公司声称B200的速度比H100快7至30倍，功耗降低1/25。

然而，2024年8月上旬，开始有报道称B200的发货时间可能从原定的2024年10月至12月推迟到2025年1月至3月或更晚。延迟显然是由于在测试制造过程中而不是设计阶段发现的设计缺陷造成的。所有这些信息都是从计划安装 B200 的客户那里泄露的，NVIDIA 尚未对此发表任何官方评论。尽管如此，NVIDIA的股价此时也下跌了10%左右。我还认为，这比仅仅增加毛利率几个百分点更值得人们担心公司的未来。不过，到了8月中旬，NVIDIA的股价已经回到了财报前的高位。虽然我还没有证实这一点，但这个消息可能为错过了 NVIDIA 股价飙升的投资者创造了一个完美的买入机会。顺便说一句，B200的价格预计在7万美元左右，大约是H100的两倍。

至少还将统治两年

随后，2024年9月3日，有报道称美国司法部已开始对可能违反反垄断法的行为进行调查。更具体地说，美国司法部怀疑 NVIDIA 强迫其客户仅使用自己的 AI 半导体。原本，NVIDIA在GPU市场占有70%左右的份额，但在该公司开始领先于其他公司为客户提供软件开发环境（CUDA），并且GPU开始用于AI之后，该公司的GPU份额稳步上升增加。根据研究公司 Omdia 的数据，NVIDIA 的 GPU 份额目前为 97%。此外，NVIDIA于2024年4月收购了以色列软件开发公司“Run:ai”。目的是支持客户公司的 GPU 运营。也许在 AMD 和英特尔等竞争对手看来，NVIDIA 正在努力进一步巩固其 GPU 市场。可能有足够的动机来调动司法部。

结果，NVIDIA 的股价已经跌至 B200 出货延迟问题被报道时的水平，但正如上一篇文章所述，我相信这对于 NVIDIA 股票来说简直是一个“完美的买入机会”，而且公司业绩预计不会受到重大影响。虽然这只是猜测，但司法部近期的举动被认为不过是竞争对手的“制止球”，发展成大问题的可能性很小。

作为笔者，我相信NVIDIA的统治地位还会再持续两年。就目前而言，AI产业预计将以NVIDIA为中心。不过，NVIDIA面临着无法降低功耗、无法为PC、智能手机等终端开发解决方案等挑战，因此NVIDIA的作用可能仅限于数据中心。即使对于数据中心来说，对 NVIDIA 的开发环境给予高度评价的也是人类（软件开发人员），目前还没有人知道当这项工作变成 AI 时 NVIDIA 会如何评价。我并不是说两年后NVIDIA就会变差，而是我期待除了NVIDIA之外还会有很多其他公司值得关注。我们不只是等待人工智能以各种方式支持我们的生活，我们还想认真思考我们应该如何利用人工智能，为即将到来的人工智能时代做好准备。

https://eetimes.itmedia.co.jp/ee/articles/2409/12/news053_2.html

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