财联社9月20日讯（记者 沈述红）自8月7日《交易商协会对4家农村商业银行启动自律调查》发布，债市受到较大影响后，央行在呵护市场的同时，采取诸多手段令利率手段陡峭化，叠加降息预期，债市修复前期跌幅。

Wind数据显示，截至9月18日，近95%的短债基金8月以来的的回报为正。这意味着，绝大部分短债基金已修复完本轮债市下跌。在此期间，全市场短债基金平均收益率为0.16%，平均最大回撤为0.14%，其中天弘、招商、博时等基金公司旗下短债基金平均收益率和平均最大回撤均优于市场平均水平。在回撤修复天数层面，天弘弘择短债、广发理财年年红等多只短债产品最大回撤修复天数为0，呈现出较强的抗风险能力。

过去一段时间，债市波动的加剧，使得“如何在新的宏观环境下做好债券投资”，成为了基金经理们思考的重要议题。有基金经理适度提高了不同债券品种轮动的频率，也有人逆向操作、提前布局，还有公司固收团队利用系统模型研判出加减仓的时机并及时操作。但也有极少数产品因未能及时调整策略，至今未能修复失地。

对于未来债市，多位基金经理称，债市行情仍有支撑。理论上更看好长久期，收益中枢长期保持下行。美联储降息周期下，股票、债券、地产与大宗商品相对受益，但核心仍需要关注国内基本面的变化、央行买卖国债的调节动作以及政策发力的节奏。

短债基金净值大面积修复

受银行存款利率下调、权益市场震荡、债市行情向好等因素影响，个人投资者对稳健类资产的投资需求明显增长，债基中个人投资者占比持续攀升。2024年基金中报数据显示，全市场纯债基金持有人较去年底增长超1000万人，天弘基金、汇添富基金、博时基金的纯债产品持有人户数均已突破500万户。

尤其是短债基金，正在受到越来越多个人投资者的青睐。在此背景下，近期的债市波动令不少投资者密切关注着相关产品的回撤控制能力。每日“数蛋”等讨论话题，也常见于支付宝、天天基金等理财社区。

以短债基金为例，wind数据显示，截至9月18日，全市场781只短债基金（A/C份额分开计算）中，8月1日以来仅有40只产品未取得正收益，这意味着，94.88%短债产品已经修复完本轮债市下跌。

在此期间，全市场短债基金平均收益率为0.16%，部分基金公司旗下短债基金平均收益率表现相对更为突出，如天弘基金、招商基金、永赢基金、博时基金等。其中，天弘基金旗下短债基金平均收益率为0.19%，招商基金旗下短债基金平均收益率为0.20%。

同期，全市场短债基金平均最大回撤为0.14%。这之中，招商基金、天弘基金旗下短债基金平均最大回撤均仅有0.05%，易方达基金、博时基金旗下短债基金平均最大回撤分别为0.06%、0.08%。

从回撤修复天数看，这期间虽然有部分产品最大回撤修复天数高达25天，但这期间也有部分低波短债并未出现回撤，如天弘弘择短债、广发理财年年红等最大回撤修复天数均为0。

面对波动：“危”还是“机”

8月以来，债市波动明显加剧，不少基金产品难以避免地产生了一定回撤，负债端的扰动也有所加剧。如何在新的宏观环境下做好债券投资，降低回撤，稳定收益率，成为了基金经理们思考的重要议题。

对此，华东一家公募基金经理表示，在保持持仓安全性的基础上，他近来需要更注重各个组合的流动性和可变现性。在债市波动的过程中，会适度提高不同债券品种轮动的频率。过去一段时间内，其持仓以低波动固收类资产为主，但他表示，未来也会根据市场变化不断优化持仓组合。

另一位基金经理称，自己会适当逆向操作、提前布局，对于风险已充分揭示的品种，可以适当逆向投资。“超额收益的机会往往跟市场趋势相反：大家都加仓时，往往短期会出现顶部，反之也是如此。”

“在债市大幅回调前，我们及时减仓并评估市场重现2022年四季度债市负反馈的可能性。”天弘基金固收团队表示，在市场短期企稳后再度进入到低波动状态时，其五周期模型的机构行为周期显示，市场出现了价值配置盘保险+剩余流动性配置盘农商共同入场，同时基金仓位降低的状态，这在历史上是非常罕见的行为，但单从机构行为周期来说，已经是明确的左侧买入交易指标。结合其他周期研判，该公司选择了择机加仓，进而捕捉到市场反弹行情。

长牛趋势下的“小波折”

对于未来的债市，多位基金经理表示，债市的长牛趋势不改，但需要关注央行对机构及宏观操作层面的指导，也需要关注基本面数据的变化、重大会议出炉的相关政策，以及财政政策发力的节奏。

“8月以来债市出现了波动，但是目前已基本企稳。”融通基金固定收益投资部总经理王超分析，从基本面来看，债市行情仍有支撑。理论上更看好长久期，收益中枢长期保持下行，不过也需关注央行买卖国债的调节动作对市场的冲击，但整体影响不会很大。

理论上，王超看好久期更长的债基，短期从基本面、资金面和流动性预期对于中长久期的债基更为有利，建议投资者考虑自身风险偏好，选择适合自己、拿得住的产品。

国寿安保基金认为，整体来看，在央行的调控下，10Y-5Y利差处于高位，长端存在性价比。央行对长端的调控时间、目标点位均不确定，增加了交易的难度；二是央行卖长后，由于回笼了流动性，往往不得不买短，这又被动导致大行买短债回补仓位，因此央行调控本身导致了曲线的陡峭。“当前可以采取配置思维保持长债仓位。相比短债，存单性价比明显：但9月存单仍有资金、存单供需层面的压力，可以随着存单利率上行，逐渐增加配置。”

对于9月19日美联储开启降息周期引发的市场关于债市未来走向的探讨，长城基金高级宏观策略研究员汪立认为，从各类资产价格历史表现看，美联储降息周期下，股票、债券、地产与大宗商品相对受益，但是更多应该关注后续美国经济是否会呈现出衰退迹象，这将决定不同的交易策略。“预计债券市场与A股当下格局可能并不会发生特别大转变。在降息预期的影响下，预计债券市场整体收益率水平仍将进一步下行。”

恒生前海债券基金经理李维康指出，在美联储年内降息100BP的预期之下，我国四季度再进行一次降息的概率仍然较高，综合来看对债市保持乐观态度，后续10月需关注存量按揭利率若小幅下调和增发国债等潜在财政政策对债市的影响。

“我们认为降息50BP落地或能进一步打开货币政策空间，但股债市场核心仍需要关注国内基本面的变化以及政策发力的节奏。”西部利得基金称。

“结合中秋假期前公布的社融和经济数据偏弱来看，国内降息和降准预期不断强化，短期内税期资金面压力缓解后，预计债市将呈现阶段性偏强行情。”兴银基金固收团队称，但目前10年期国债接近2.0压力位置，隐含了市场对货币政策端10bp降息预期，若后续国内降息幅度不超预期，长端利率下行空间也存在一定限制。