核心观点

假日期间港股大幅上涨，主因国内政策预期反转改善。未来财政政策仍有加码空间，将继续大幅改善市场风险偏好；居民储蓄以及外资未来均有望成为两地市场的增量资金。节后A股港股有望共振继续走强，A股方面重点关注创业板、科创50等高弹性版块。

美国方面，假日期间非农及服务业PMI数据均高于市场预期，衰退预期进一步证伪也减小了美股大幅波动回撤的风险，为节后A股创造了较为平稳的外部环境。10月最核心的外部不确定因素仍需聚焦于大选，假日期间副总统辩论共和党万斯小胜，从目前整体选情来看特朗普依然小幅占优，美国大选衍生的地缘风险预期反复需给予关注。

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内容摘要

>>假期港股大幅走强主因政策预期反转改善，外资对A股转向积极仍有加仓空间

假期港股继续大幅走强，主因国内政策预期大幅改善。本次政策转向后，外资对A股的态度明显转向积极，有望驱动未来A股、港股持续走强。

本次政策转向后，外资对A股的态度明显转向积极。桥水创始人瑞·达利欧表示“本轮经济刺激政策将成为历史性的转折点”。贝莱德也将中国股票的评级从中性上调至超配，并指出中国股票相对于发达市场股票的折价已接近创纪录水平，短期内仍有增持空间。

从持仓角度看，外资当前对中国港股和A股的配置比例依然处于较低水平。一是QFII重仓股市值2024年上半年末已降至1000多亿元，为近五年来的最低纪录（2021 年末最高曾达2382.21亿元，过去五年平均持仓超 1600 亿元）。二是根据EPFR8月末数据，全球股票资金对中国市场的平均配置比例仅为0.8%，处于历史10%低分位（相较而言，印度市场配置比例处于超过80%的高分位）在亚太地区被明显低配。其中，全球共同基金在中国股票中的配置比例合计约为5%，是过去十年来的最低水平，仍有极大增持空间。

>>美国经济整体韧性仍强，降息预期下修

9月非农超预期强，本月新增非农就业25.4万人，远超市场一致预期；在劳动力参与率维持62.7%不变的背景下，失业率回落至4.1%，回归至7月前水平，基本抹去飓风影响以及萨姆规则触发的“衰退”担忧。

此外，假日期间美国9月服务业PMI同样显著超预期，本月录得54.9%，相较前值51.5%大幅反弹，尤其新订单分项明显增长。服务业整体强度与非农中的工资韧性相印证，本月时薪环比增速0.37%进一步驱动同比增速反弹至4%附近。

我们曾于前期多篇报告中数次提出美国经济韧性强，衰退风险极为有限。假期两大美国经济数据也再次验证了我们于前期报告《大踏步降息助力软着陆》中提出的观点“大踏步降息后，美国经济和通胀的韧性都将进一步提升。”在此背景下，我们对年内联储降息路径的判断维持不变，即11月、12月分别降息25BP。非农数据发布后市场定价的降息路径也向这一预期靠拢。

>>副总统辩论万斯小胜，目前选情依然难测特朗普略“占优”

美国东部时间10月1日，民主党副总统候选人蒂姆·沃尔兹与共和党候选人J.D.万斯展开辩论，就巴以冲突、缩减财政赤字、住房通胀等多个议题发表了观点。本次辩论政策增量有限，整体而言万斯的临场发挥明显更好，也紧扣议题展现出较高的政策熟悉度，辩论后普遍民调认为万斯获胜（CBS、Political、USA today等）。就对大选的影响而言，polymarket数据显示副总统辩论后特朗普支持率小幅上升，由48.2%升至48.7%。

仅就本次副总统辩论而言，并未实质性影响大选。目前来看，选情整体依然难测，但我们提示不能因为哈里斯整体民调领先而低估特朗普，共和党一直以来便是大选中的“少数派”党派，仅就当前整体民调而言，特朗普可能仍然保有微弱领先优势。1932年历次大选至今，民主党胜出的平均得票率为52.6%；共和党胜出的平均得票率为48.9%。换言之，特朗普当前的整体民调虽然落后但已基本符合历史胜选“门槛”，哈里斯民调虽然领先但实际并未满足条件。

>>预计A股+港股节后共振走强；美元和美债利率逐步筑底反弹

A股和港股方面，我们认为未来财政政策仍有加码空间，将继续大幅改善市场风险偏好；居民储蓄以及外资未来均有望成为两地市场的增量资金。节后A股港股有望共振继续走强，A股方面重点关注创业板、科创50等高弹性版块。

美元方面，我们认为本轮全球共振进入降息周期后（日本除外），美元将保持较高韧性。原因在于美国的财政空间相对于各大经济体尤其是欧洲的优势较为显著，借力财政工具也可以使得货币宽松发挥更高的乘数效应，降息落地后美国经济仍将保持相对优势，从而助力美元维持韧性。

美债方面，考虑到年内降息空间定价已较为充分，2025年无论特朗普或哈里斯的政策均可能增加美国再通胀压力并约束本轮降息周期预期进一步走阔的空间（详细请参考前期报告《哈里斯的经济议程包含哪些内容？》），我们认为10年美债利率进一步大幅下行难度较大。

黄金方面，美元和美债利率企稳后黄金短期进一步上行阻力增加；中长期来看，全球地缘不稳定预期&美国潜在的再通胀压力仍将利好黄金长期走势。

>>风险提示

美国通胀超预期恶化；美联储流动性风险超预期恶化