策略摘要

2024年铅价经历了一波过山车行情。自3月起沪铅重心逐步抬升，期间涨幅近20％，宏观预期的正面转向与短期供需错配共振是导致本轮铅价上行的主要原因。而在8月公平竞争条例执行之后，再生铅冶炼厂下调废旧电瓶采购价格导致废电池价格暴跌，再生铅成本明显下移，叠加铅锭进口货源的迅速流入也弥补了可交割货源有限的问题，铅价高位下跌。

展望2025年，铅精矿供应或有所增加，但项目投产进程、矿山品位下滑等因素或使得矿端增量不及预期。原生铅产量或小幅增加，而废电瓶价格易涨难跌、收货困难等因素或使得2025年再生铅产量增长有限。随着利好政策相继出台和新国标的落地，替换周期有望重启，需求侧或迎来提振。因此铅市场供需维持小增，阶段性或存在供需缺口，预计铅价或宽幅震荡。

核心观点

■矿端：关注实际增量兑现情况

2025年国内铅精矿计划增量在8-9万吨左右，其中火烧云、银珠山、大脑坡等项目陆续有所产出，海外俄罗斯OZ、刚果艾芬豪等投产释放量也将逐步体现。但考虑到部分老矿山仍存在矿石品位下降及项目延期投产等原因，需关注实际矿端增量兑现情况，2025年全球铅矿供应量或在465万吨，同比增加3.1%。

■原生端：供应小幅增加

原生铅新增产量的释放主要集中在2025年将要投产的河南新凌铅业和2024年9月已投产的青海西部矿业的各20万吨年产能上，但考虑铅精矿供给方面仍难言宽松，不排除矿端供应紧张所带来的减产的可能，预计2025年产量在365万吨，原生铅产量同比增速在1.6%左右。

■再生端：废电瓶短缺问题难以解决

虽然再生铅新增规划产能23.6万吨，但由于废电瓶短缺问题很难完全解决，原料不足和部分地区环保管控问题或阶段性对再生铅生产造成干扰。预计2025年再生铅产量在327万吨，同比增加0.2%。

■进口：铅锭或维持净进口格局

进入2025年，铅市场冶炼及需求预计维持小增，阶段性或有供需缺口，进口窗口仍有打开的可能，或进口铅锭7万吨。

■消费：国内政策利于铅酸蓄电池产业发展

《推动消费品以旧换新行动方案》《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》政策相继出台，推动了全国范围内电动自行车以旧换新的进程，加之随着新国标的落地，替换周期有望重启，需求侧或迎来提振，利好铅酸蓄电池产业的发展，但仍需关注后续以锂代铅进程。整体预计2025年铅需求量或在700万吨左右，同比增加1.3%。

■库存：海外高库存格局或延续

受品牌货源交仓等因素影响，国内铅锭库存反复，预计24年底铅锭库存或在10万吨左右。而自2024年一季度新加坡隐性库存大幅交仓后LME铅锭库存居高不下，至2024年4月底，LME铅库存最高达到27万吨，为11年的高位。考虑到海外供应偏过剩，预计海外高库存格局或延续。

从年度供需平衡角度来看，预计2025年中国铅锭供应量或在692万吨左右，同比增加约0.9%，净进口量或在7万吨左右，即表观需求量在699万吨左右，同比增加0.4%，消费量或在700万吨，同比增加1.3%。铅市场供需维持小增，阶段性或存在供需缺口，关注季节性消费周期的恢复和废电瓶供应及价格的情况，预计铅价或宽幅震荡，运行区间或在16000-19000元/吨之间，建议以高抛低吸思路对待。

■策略

单边：中性。

套利：中性。

■风险

1、矿端增量远超预期2、国内消费和政策落地情况不及预期3、海外经济衰退。

（来源：华泰期货）

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