策略摘要

回顾2024年：碳酸锂期货在经历一季度大幅拉涨后，市场交易趋于理性并逐步回归自身供需面，价格连续下跌，碳酸锂期货2411合约自122800元/吨的年内高点下跌51300元/吨至71150元/吨，跌幅达41.77%。今年以来，碳酸锂期货整体呈现先反弹再震荡后下行的态势，期间的反弹幅度较大。2月21日至3月4日，经历春节前需求拖累导致行情下跌后，下游超预期的排产叠加江西环保督察刺激碳酸锂2407合约从92800元/吨大涨至125000元/吨，反弹幅度达34.7%；3月5至4月29日，虽然整体供大于求的基本面现实不变，但供应端江西环保检查未落地、盐湖受天气影响产量有限，消费端下游排产持续超预期增长、终端新能源车价格战白热化且有以旧换新政策支撑、储能端装机需求也表现较好，碳酸锂期货价格维持宽幅震荡状态；进入5月份，由于前期下游排产预期透支，下游需求环比增速下降，盐湖产量回升，锂矿以及碳酸锂进口量大幅增加，客供比例增加，库存开始快速累积，盘面重回供给充足、需求边际下降状态，碳酸锂期货价格连续下跌，同时交易所仓单不断增加，根据交易所交割规则，7月份仓单强制注销，对应现货部分流入市场，进一步推动价格走弱；9月6日至9月30日，受旺季需求支撑，下游排产数据有所好转，且供给端出现一定减量，库存有所回落，碳酸锂2411合约从71200元/吨反弹至79750元/吨；国庆节前后，宏观多头氛围强劲，碳酸锂2411合约大幅冲高至84800元/吨，但自身供需难以支撑大幅上涨，在宏观多头气氛消退且淡季临近的背景下，碳酸锂期货价格跌破前期低点；进入11月份，市场并未出现一致预期的淡季现象，反而由于海外储能以及抢出口等因素呈现淡季不淡、需求超预期的特点，碳酸锂价格大幅反弹。

展望2025年：整体来看，2024年碳酸锂市场波动逐渐趋于理性，行情波动以自身基本面驱动为主，展望2025年，整体供需格局仍未改变，呈供需双增、总体供给仍显过剩的局面，碳酸锂市场维持震荡探底过程。路径上看，我们预计2024年四季度虽然短期存在需求超预期现象，但整体库存压力仍然较大，且存在提前透支消费的可能，随着近期价格的反弹，矿山以及锂盐厂利润得到恢复，明年减产或不及预期。值得注意的是，若后续价格重回下跌，上游利润再次被大幅压缩，上游普遍进入亏损状态，市场逐步交易成本支撑逻辑，则探底过程会有所抵抗，若碳酸锂下跌带动矿价下跌导致矿端大面积减产，最终或逐步形成底部支撑。预计2025年碳酸锂价格会在5.5-10万元/吨运行，碳酸锂整体波动幅度或较大，产业客户与投资机构可把握阶段性行情。

核心观点

■供应：矿端保持增量锂盐产能过剩较多

锂矿从2022年年底开始不断放量，并于2023年开始转向过剩，2024年仍有较多矿端资源释放，过剩压力难以缓解，需要低价以及较长周期去产能淘汰部分低品位矿。碳酸锂方面，预计2024年全球锂供应量约135万吨LCE，含回收部分合计约140万吨LCE，若2025年锂价不出现大幅反弹，长时间维持在8万元/吨以内，预计会有部分高成本矿及回收企业逐渐减产退出，同时新投产项目也将推迟，总供应量预计150万吨-160万吨LCE，仍会呈现过剩格局，但过剩幅度有所收窄。

■需求：消费端维持增长但同比消费增速放缓

从终端看，新能源汽车、储能仍是消费增长的两个主要驱动。数据显示，2023年中国新能源汽车产量同比增长35.8%，全球新能源车产量同比增速35.4%；2024年以来，国内新能源汽车产销数据仍保持较高增速，海外新能源车销量同比出现下滑，1-10月，国内新能源车产量为977.9万辆，销量为975万辆，同比分别增长33%和33.9%，除中国外全球1-9月新能源车销量合计约428万辆，同比减少5%；预计2024全年中国新能源汽车销量约1250万辆，全球约1680万辆；预计2025年国内市场有望维持25%左右增速，全球市场有望维持20%左右增速。

具体到电池端，1-10月，我国动力电池累计装车量405.8GWh，累计同比增长51.0%，相比较于三元材料，磷酸铁锂占比不断提升至逾七成，是碳酸锂的主要需求构成。储能方面，市场仍能保持高速增长，1-10月储能中标容量106.6Gwh，同比增长67%。2025年，预计增速仍能保持较高水平，全年同比增速有望维持在50%以上。其他领域消费增长相对有限，总体来看，预计2025年全年碳酸锂消费增速约21%。

■平衡：过剩局面持续或阶段性去库

2024年碳酸锂供全年过剩约14万吨LCE。由于价格回落，2025年，预计部分高成本矿减产，同时新项目投产进度也将放缓，供应端增速也将有所放缓，全年预计过剩16万吨LCE。

■库存：产业链各环节均大幅增长交割库存值得关注

从SMM统计库存来看，一季度库存由7万吨上升至3月初的8.1万吨，在3月中下旬短暂小幅去库后持续累库，6月份样本总库存突破10万吨达到10.7万吨，8月底样本总库存攀升至13.13万吨的年内高位。9月份开始碳酸锂库存有所下降，截止11月中旬降至11.65万吨；其中冶炼厂库存为4.6万吨，下游库存为3.19万吨，其他库存为3.86万吨。具体到库存结构，碳酸锂产业链下游库存出现明显增长，增长的主要原因在于需求增速放缓；而由于价格下降，部分上游在减产的同时不愿堆积过多库存，上游库存在到达6月份的年内高位后逐步下降。另外，随着期货定价权的提升以及套期保值被接受和运用，部分上游企业选择将期货作为销售渠道或风险管理工具，同时较多期现贸易商参与期货，导致仓单不断增加，交割库库存较年初有明显上升，后期应对交易所仓单情况保持密切关注。从整体供需情况来看，我们预计，12月下旬开始，库存可能会再次累积。预计2025年总体库存仍会增加，同时库存有一定季节性变化。

■结论：碳酸锂价格或持续探底

根据供需情况来看，2025年仍保持供需双增格局，整体过剩局面仍未改变。但由于价格回落至相对较低水平，已影响部分项目开工及投产，或导致供应增速放缓，过剩程度将有所减轻。但由于碳酸锂现货价格弹性较大，且供需有明显季节性，预计2025年价格波动范围在5.5-10万元/吨之间，产业客户与投资机构可把握阶段性行情。

■策略

锂盐厂及材料厂择机进行卖出套保操作，盐湖及自有矿企业可根据自身成本情况在盘面套保，外购矿生产企业及贸易商可根据采购销售情况进行套利。

对于下游企业，由于交割标准较宽泛，实际交割时预计贴水现货，从盘面接货更加划算，对原料要求较低的下游客户，可在仓单集中注销时从盘面接货用于生产。

对于投机者，建议仍以逢高沽空为主。

■风险点

1、海外政策因素影响锂矿供应稳定性；2、国内环保政策影响锂盐生产；3、新能源汽车及储能产业政策利好超预期。

（来源：华泰期货）

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