核心观点

■铜市场分析

现货情况：

据SMM讯，1月10日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于73,930元/吨至75,385元/吨，周中呈现震荡走高格局。SMM升贴水报价运行于115至170元/吨，周内维持相对偏高位置。

库存方面，1月10日当周，LME库存下降0.54万吨至26.44万吨，上期所库存下降0.45万吨至7.87万吨。国内社会库存（不含保税区）下降0.86万吨至10.57万吨，保税区库存上涨0.35万吨至2.24万吨。

观点：

宏观方面，本周公布的非农就业数据增加25.6万人，大超预期的16万人。失业率降至4.1%，平均时薪较去年11月份增长0.3%。数据公布后，市场参与者预计美联储只会在2025年进行一次降息，最早将在6月降息。而从美联储观察工具上看，3月降息的概率不足5%。另一方面，12月会议纪要显示，尽管通胀可能在2024年继续放缓，但特朗普政府即将出台的政策可能带来新的物价压力风险。与会官员预计，通胀将逐步向2%的目标靠拢，但近期高于预期的通胀数据以及贸易和移民政策潜在变化可能延长这一过程。一些官员担忧，反通胀进程可能暂时停滞，或受到风险影响。因此未来美联储利率路径的预期仍将持续受到干扰。

矿端方面，1月10日当周，铜精矿现货市场延续了之前的冷清态势，市场交易活动有限。买方库存充足，仅在刚需驱动下才进行少量采购，这导致了市场整体成交清淡。同时，近期月差逐渐缩小，使得卖方在出货方面更加谨慎，进一步加剧了市场的冷清氛围。市场参与者普遍认为，现货铜精矿市场在春节前将维持当前的稳定状态。然而，对于春节后的2025年市场趋势，大家则持观望态度，对未来市场的走向充满不确定性。周内TC价格继续走低1.49美元/吨至4.36美元/吨。

冶炼及进口方面，1月10日当周，受淡季及节假日原因影响，上游冶炼厂方面整体生产情况表现一般。库存方面呈现去库速率走缓，进口方面由于进口窗口打开，加之货源陆续到港，国内整体供应仍较充足。

消费方面，本周由于铜价持续反弹上涨走高，下游加工企业新增订单较为有限，同时现货升水坚挺局面维持，市场采购需求难有明显提升空间，且随着春节临近，少数企业陆续进入放假状态，整体下游消费较为一般。

总体而言，目前临近农历年末，下游消费相对偏弱，但价格猝然走高之际仍会引发一定补库情绪，而在目前矿端加工费偏低，冶炼原料仍然趋紧的情况下，未来产量维持持续高位的难度或许也相对较大，需要粗废料的及时补充，这也会使得供应端不确定性加大，因此目前对于铜价利多以及利空的因素均存在，故铜价或维持相对震荡格局，区间或在72,000元/吨-76,800元/吨。

■策略

铜：中性

套利：暂缓

期权：short put 72,000元/吨

■风险

需求持续不及预期

海外流动性风险

（来源：华泰期货）

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