策略摘要

受碳足迹消息扰动，以及锌社会库存绝对低位，沪锌价格下跌后周四开始大幅度反弹。但当下正值消费淡季，下游陆续进入放假状态，现货升水大幅度下调，短期缺乏上涨动力。供应方面，虽然锌矿加工费继续向上修复，冶炼厂矿端库存增加，但由于锌锭绝对价格的下跌，行业冶炼利润依旧亏损达到1600元/吨，冶炼积极性难修复。春节长假前特朗普上台，因此假期期间存在诸多不确定性风险，若锌价大幅度回调后仍可考虑布局多单。

投资逻辑

■市场分析

截至2025/1/17，伦锌价格较上周增加1.79%至2908美元/吨，沪锌主力增加0.33%至24225元/吨。LME锌现货升贴水(0-3)由上周的-36.10美元/吨变动至-38.64美元/吨。

供应方面：SMM国产锌精矿周度加工费较上周持平于2150元/金属吨，SMM进口锌精矿周度加工费较上周上涨10元/吨至0美元/干吨。112月国内冶炼厂产量51.7万吨，远低于预估产量的53万吨，预计1月份产量环比增加1-1.5万吨。随着进口矿的到货，多地冶炼厂原料库存逐渐恢复，但考虑到冬储阶段国产矿供应减少，对加工费维持偏中性的态度。

消费方面：随着消费淡季的到来，下游需求表现平平。具体来看，镀锌企业开工率较上周减少-8.81%至44.91%，压铸锌合金开工率较上周减少-8.56%至53.73%，氧化锌企业开工率较上周增加0.58%至65.61%。下游开工率并未表现出季节性淡季而下滑，现货市场虽然下游表现畏高情绪采购积极，但现货供应紧张升水始终维持高位。

库存：根据SMM统计，截至2025-01-16，SMM七地锌锭库存总量为5.88万吨，较上周同期增加0.08万吨；仓单库存较上周同期增加405吨至1258；LME锌库存较上周减少12725吨至201350吨。

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、海外矿山及冶炼复产2、国内消费复苏不及预期。3、流动性变化超预期。

（来源：华泰期货）

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