核心观点

■锡主线逻辑

1.2024年1-10月（目前最新），国内锡精矿产量6.13万吨，累计同比上涨8.98%。但近期国内锡精矿加工费却呈现走低的情况，显示出国内供应有趋紧的趋势。而在进口方面，2024年全年，国内锡精矿进口量累计为15.88万吨，同比下降36.18%。其中自缅甸进口锡精矿受到当地政策影响下降最为明显，而据SMM调研显示，云南锡矿供应形势严峻，从缅甸进口量持续低迷，其他国家进口量也下滑，当地冶炼企业原料供应吃紧。在此情形下，多数冶炼企业维持现状或适度减产。若缅甸锡矿禁产政策不变，预计云南地区乃至全国范围内冶炼企业产量将持续走低。

2.国内冶炼方面，2025年1月间，国内精炼锡产量为1.93万吨，环比下降3.75%，同比上涨2.56%。再生锡产量占比达到18.49%。如上文所言，由于来自缅甸以及其他地区的锡精矿下降明显，市场各参与方需保持高度警惕，密切关注原料市场的最新变化，以便能够及时应对潜在的市场波动，预计2月精炼铜产量仍将继续下降。

3.锡锭进口方面，2024年全年锡锭累计进口量达到2.16万吨，累计下降39.62%。这同样源于目前相对趋紧的矿端原料以及持续关闭的进口窗口。而多数冶炼以及初级加工企业计划在春节期间停产检修，这将进一步使得锡锭需求下降，因此短时内进口窗口或仍维持关闭，而这样的情况预计将要持续到元宵节。

4.加工端，据SMM调研，多数锡焊料企业选择在农历小年前后开始放假，少数企业则提前至1月中旬停产放假，而大多数企业在农历正月初八（即2月5日）之前恢复生产。当前锡焊料企业态度谨慎。虽部分企业在1月中旬锡价低位时积极补库，用于春节生产及前置订单，但整体来看，企业对锡锭的库存需求比预期略低。

5.终端方面，汽车板块方面，2024年传统汽车产量下降10.61%至1,839万辆，而新能源车产量则是继续维持34%的增长至1,288.80万辆，新能源车渗透率达到41.2%。不过需要注意的是，新能源车出口量达到129.92万吨（占产量的10.08%），同比增速下降已经下降至25.20%。而2025年随着美国方面的关税政策，预计新能源车出口同样会受到影响。整体新能源车产量增速或将进一步放缓。家电板块于2024年表现相对良好，空调、冰箱以及洗衣机的产量增长分别为9.7%、8.3%以及8.8%，但这其中来自出口部分的贡献同样不容小觑，而此部分增量在当下的国际贸易环境而言，或许也会受到较大挑战。电子方面，或许仍是2025年铜品种终端需求最有可能出现意外惊喜的板块，尤其在deep seek对人工智能算力的优化或将使得更多领域可以更加高效地利用人工智能以优化其工作效率，因此对于集成电路的需求也或将出现较为明显的增长。这对于锡品种需求而言，或许也会形成意外的支撑作用。

6.2025年1月间，LME库存下降360吨，SHFE库存上涨316吨，国内社库上涨726吨。去年锡品种库存从高位逐步回落，这与矿端供应逐步趋紧有一定关系，但目前在所有有色品种中，锡品种库存仍属相对偏高，而其绝对价格也相对处于低位。因此未来就操作上而言，仍具较高性价比。

总体而言，目前矿端干扰仍然存在，2024年间进口矿进口量大幅下降，冶炼产量也将会受到影响，而电子板块不排除会对锡品种需求产生意外的支撑作用。因此目前锡品种展望仍然乐观，操作上Sn2504合约买入区间可在23.8万元/吨至24.1万元/吨之间。

■策略

单边：谨慎偏多

套利：暂缓

期权：暂缓

■风险

库存去化无法延续

（来源：华泰期货）

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