在新能源汽车已然成为A股市场中备受瞩目的高成长性领域，吸引无数投资者目光的当下，江淮汽车于2024年发布的业绩预告，犹如一颗投入平静湖面的巨石，激起了市场的轩然大波。

根据江淮汽车发布的业绩预告，其2024年全年预计亏损17.70亿元，与2023年实现的1.52亿元盈利相比，形成了极为鲜明的反差。值得注意的是，即便在2024年前三季度，江淮汽车还录得6.25亿元的盈利，如此巨大的业绩反转，堪称“业绩变脸”。

对于这一突如其来的业绩变动，江淮汽车解释称，联营企业大众安徽的经营状况转亏，致使公司2024年对大众安徽的投资收益确认为负，约为-13.5亿元。此外，公司还计提了约11亿元的资产减值准备，主要是因为部分资产发生了减值。

笔者剖析江淮汽车的经营业绩和股价表现，其中隐藏着诸多值得探究的谜团。其一，江淮汽车的业绩“变脸”并非首次，在公司发展历程中，多次出现亏损情况。其二，尽管江淮汽车在汽车行业的竞争力还有待进一步提升，但自2023年底与华为正式达成合作后，仿佛被注入了强大的发展动力，2024年的市场表现一路飙升。

常年扣非净利润亏损，行业竞争优势亟待增强

回顾江淮汽车的业绩预告，不难发现，此次业绩变脸并非首次出现。在历史上，2018年前三季度，江淮汽车盈利0.48亿元，然而到了全年，却亏损7.86亿元；此外，在2022年前三季度亏损7.84亿元的基础上，全年亏损更是进一步扩大至15.82亿元。

即便在2024年前三季度实现盈利6.25亿元，这一业绩也存在一定的“水分”，主要得益于资产处置收益和其他收益等非经常性科目的贡献。实际上，江淮汽车在前三季度的扣非净利润仍处于亏损状态，亏损额达2.31亿元。不仅如此，从2017年至2023年，江淮汽车的扣非净利润长期处于较大亏损之中，累计亏损超过110亿元。

那么，为何江淮汽车常常与亏损相伴呢？从公司主营产品来看，主要集中在商务车、乘用车、客车等相关板块。然而，自2018年国内汽车行业产量达到峰值后，新能源汽车逐渐崛起，传统汽车产量呈现下滑趋势。

江淮汽车的SUV、MPV等燃油车系列产品，曾经在市场上颇受欢迎，但在新能源转型的浪潮中，与比亚迪、吉利等企业相比，江淮汽车在新能源汽车布局方面步伐较为迟缓，在市场占有率、研发费用投入、研发费用占营收比重等方面也缺乏竞争优势，因此未能在快速成长的新能源赛道上充分享受到行业发展的红利。

在传统燃油车领域，江淮汽车同样面临着严峻的挑战。一方面，大众、丰田等合资品牌的价格逐渐下探，对自主品牌形成了较大的竞争压力；另一方面，吉利、长城、长安等自主品牌不断加速抢占市场份额，使得江淮汽车在技术、品牌影响力和销售渠道等方面均处于劣势地位。

这一系列因素导致江淮汽车的乘用车板块缺乏市场溢价空间，毛利率相对较低。数据显示，2024年上半年，江淮汽车乘用车板块的毛利率为10.77%，而同期比亚迪的毛利率则高达23.94%。

此外，江淮汽车的传统优势领域，如轻卡、重卡受到宏观经济下行和物流需求疲软的影响，销量及利润均出现下滑。根据公司年报数据，2021年商用车营收占比达到58.57%，营收为212.94亿元，而到了2023年营收占比降至46.78%，营收也降至185.23亿元。

整体而言，江淮汽车近年来频繁出现亏损的原因，主要与其在新能源汽车领域布局滞后、传统燃油车领域竞争劣势明显，以及商用车市场表现疲软等因素密切相关。

与华为合作“尊界”2025年上市，仍面临市场严峻考验

当前，新能源汽车行业的发展路径日益清晰，主要分为两大阵营。一是以比亚迪为代表的头部汽车品牌，以及蔚来、理想、小鹏等造车新势力，它们侧重于自主研发；二是采用合作模式，即通过与华为等科技巨头携手，加速产品创新与市场渗透。江淮汽车选择了后者作为自身的发展战略。

2023年12月，江淮汽车与华为正式签署了《智能新能源汽车合作协议》。基于华为的智能汽车解决方案，江淮与华为将在产品开发、生产制造、销售及售后服务等多个关键环节展开紧密合作，共同致力于豪华智能网联电动汽车的研发与市场推广。

为了支撑这一战略目标的实现，江淮汽车已投入大量资金用于产能建设。具体而言，“年产20万辆中高端智能纯电动乘用车建设项目”的预算高达11.08亿元，截至2024年上半年，该项目的在建工程余额已达到5.76亿元。同时，江淮汽车还启动了“高端纯电平台四座轿车纯电产品固定资产项目”，预算为10.58亿元，至2024年上半年末，该项目的在建工程余额为3.64亿元。

在这些重大投资项目的推动下，江淮与华为合作的豪华车型“尊界S800”备受市场关注。这款车型定位于百万级市场，搭载了华为的高阶智驾系统与鸿蒙座舱，预计将于2025年上半年正式上市。目前，配套建设的“尊界超级工厂”智能化率高达90%。

浙商证券等专业机构指出，华为在5G、AI、云等核心技术领域具有显著优势，双方将共同推动智慧交通的发展。

然而，尽管“尊界S800”被市场寄予厚望，但华为旗下问界车型的市场表现却为这一合作模式的未来增长增添了一丝不确定性。数据显示，2025年1月，赛力斯新能源汽车的单月销量为17906台，同比下滑51.39%。

同时，从江淮汽车2024年前三季度的销量数据来看，其新能源乘用车销量为2.13万辆，同比增长1.48%，但这一增速远低于同期国内新能源车市场32.5%的整体增速。这意味着，如果2025年“尊界S800”的销量未能达到预期，按照江淮汽车目前在新能源乘用车市场的影响力，将可能对公司未来的经营业绩产生较大影响。

股价2024年暴涨132.49%

作为国内科技领域的天花板企业，华为虽未上市，但其合作企业却常能享受到“华为概念”带来的市场红利。以先前的赛力斯为例，通过与华为联手推出问界品牌，其股价在2023年实现了91.30%的增长，并在2024年继续攀升75.81%。

同样，江淮汽车在与华为建立合作关系后，也迎来了股价的大幅上涨。2023年末，江淮汽车的股价为16.13元，而到了2024年，其股价飙升了132.49%，最高触及47.28元的高点。这一涨幅反映了市场对江淮汽车与华为合作的积极预期。

然而，在2024年业绩变脸之后，与之对应的是江淮汽车的绝对高估值。根据2月5日收盘数据显示，公司动态市盈率高达147.69倍，市净率高达6.37倍，均一定程度呈现估值较高的风险。