策略摘要

现货市场方面，过去一周虽然下游复产复工基本完成，但锌锭绝对价格居高不下，下游采购积极性不高，现货市场升水回落。TC仍有上涨趋势，冶炼厂采购报价已经超过3000元/吨，锌矿库存继续增加，冶炼厂原料库存天数处于历史高位，制约锌价上涨高度。锌锭社会库存累库幅度低于历年同期水平，冶炼亏损刚得以修复，库存低位支撑锌价，关注后期去库情况。3月初两会即将召开，短期锌价维持宽幅震荡走势。

投资逻辑

■市场分析

截至2025/2/14，伦锌价格较上周增加0.77%至2887美元/吨，沪锌主力增加0.46%至24125元/吨。LME锌现货升贴水(0-3)由上周的-48.05美元/吨变动至-43.43美元/吨。

供应方面：SMM国产锌精矿周度加工费较上周上涨150元/吨至2750元/金属吨，SMM进口锌精矿周度加工费较上周上涨5元/吨至20美元/干吨。1月国内冶炼厂产量52.2万吨，月度环比仅增加0.5万吨，低于预期的1-1.5万吨，预计2月份产量47.7万吨。冶炼亏损修复至亏损1160元/吨。

消费方面：下游消费基本完成复工复产。具体来看，镀锌企业开工率较上周增加27.89%至52.58%，压铸锌合金开工率较上周增加24.03%至45.25%，氧化锌企业开工率较上周减少-36.81%至28.8%。

库存：根据SMM统计，截至2025-02-13，SMM七地锌锭库存总量为12.33万吨，较上周同期增加1.63万吨；仓单库存较上周同期增加7371吨至7949吨；LME锌库存较上周减少7800吨至162650吨。社会库存累库幅度低于历年同期水平。

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、海外矿山预期外扰动2、国内消费复苏不及预期3、流动性变化超预期。

（来源：华泰期货）

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