“调改真能扭亏么，大家都没信心了。”这是有投资者2月19日永辉超市股吧的提问。

就在前一天，永辉超市股价下跌5.79%，市值缩水至472.81亿元，尽管永辉超市在春节期间通过调改门店取得了显著成效——41家调改门店销售额同比增长翻倍，烘焙销售额增长超过520%，熟食销售额增长超过387%——但这些亮眼的数据并未能提振投资者的信心。根据最新发布的业绩预告，永辉超市预计2024年全年亏损14亿元，扣除非经常性损益后的净利润亏损更是高达22.1亿元。这背后，是永辉超市乃至整个传统实体零售业在时代浪潮下的艰难转型与深度困境。

亏损阴影下的三重危机：四年亏94亿

要理解永辉的困境，需要先看几组数字。从2021年至2023年，该公司的营收连续三年出现下滑趋势，从2020年的高峰932亿元降至2023年的786亿元，与此同时，净利润也连续三年出现亏损，分别录得39.44亿元、27.63亿元和13.29亿元的净亏损，三年累计亏损额高达80亿元。

进入2024年，永辉超市的财务状况并未出现显著好转。尽管实施了多项调改措施，但在2024年前三季度，其实现营收545.49亿元，较去年同期下滑12.14%；归母净利润为-0.78亿元，同比由盈转亏，而2023年同期尚能实现0.52亿元的净利润。

更令人担忧的是现金流状况。截至2024年9月底，永辉超市在手现金38.46亿元，而一年内到期的短期债务高达70.2亿元，加上76亿元的应付账款，公司总负债391.02亿元，其中流动负债226.43亿元，现金偿债压力巨大。同时，经营性现金流净额同比减少29.7%，融资性现金流仍处于净流出状态。

如今，2024年全年预计亏损14亿元，较上年同期扩大11.6%，也就是说，永辉超市4年期间亏损额达到94.36亿元，财务状况亟待改善。

永辉超市的危机，深层次反映了传统零售业所面临的三重挑战：一是电商冲击下的客流分流，二是新零售业态带来的竞争加剧，三是传统商超模式在效率和体验上的先天不足。在这样的背景下，永辉超市不得不开启一场自我革命。

胖东来模式：救命稻草还是镜花水月？

面对营收和净利润双双下滑的局面，永辉超市正在通过一系列调改措施努力扭转局势：关闭超过230家亏损门店，精简SKU数量，全面拥抱胖东来模式。这意味着永辉必须在短期内承受巨大的转型成本。

2024年下半年，永辉超市开启了全面向胖东来学习的调改之路。调改不是简单的店面装修，而是对商品结构、品质、价格、卖场布局动线、环境、服务及员工待遇等方面进行全方位革新。在商品方面，调改店保留一线品牌和特色商品，商品结构接近胖东来的90%。同时增加日用百货和现场加工制作等品类，以满足年轻消费者需求。

在价格策略上，永辉超市摒弃了以往的高低价促销模式，转而确保商品长期优质优价。

在门店环境方面，永辉超市对卖场布局进行了全面改造，增加收银区数量，扩大鲜食区域，并设置多处便民服务区。最引人注目的是员工待遇的提升 - 调改店员工薪酬平均提高超过20%，增加带薪年休假，甚至在春节期间首次执行闭店休息政策。春节前，永辉超市已在全国18个城市完成41家门店的调改工作。

调改后的门店表现亮眼。据永辉超市公布的数据，在刚过去的春节消费季中，41家调改门店的销售额同比增长翻倍，进店消费客流近400万人次。其中，烘焙和熟食品类表现尤为突出，销售额同比增长分别超过520%和387%。

永辉超市的"胖改"计划正在全国范围内快速推进。据最新公布的数据，乙巳蛇年首批调改门店名单已确定，共计20家门店，涉及15个城市。其中包括武汉、太原、南宁等8个新晋调改城市，调改店将覆盖26个城市。公司预计，到2025年年中，调改门店数量将达到100家。

然而，永辉超市的转型之路仍面临诸多挑战。一方面，大规模的门店调改需要持续的资金投入，每家门店的改造周期长达50天，需要投入大量人力物力，单店改造成本超过500万元，加上闭店改造期间的损失，以及人力成本上涨30%，这些都直接导致毛利率下滑。数据显示，永辉超市在2024年前三季度的综合毛利率为20.84%，较上年同期减少0.79个百分点，其中第三季度毛利率19.19%，较上年同期下降1.69个百分点。这对于已经连续亏损的永辉超市来说无疑是一个巨大压力。财报指出，三季度毛利率下滑主要是在门店调改过程中主动优化商品结构和采购模式，在淘汰旧品，引入新品的过程中主动推动裸价和控后台的策略，属于转型过程中的短期影响。

为了提升员工积极性，永辉超市在1月份向调改门店一线员工发放超过1000万元的利润分红，部分门店员工月收入超过8000元。这些措施无疑加重了企业的成本负担。

另一方面，新的经营模式能否在全国范围内复制成功，还有待时间的检验。胖东来模式得以成功的土壤——低租金、强大的区域供应链、创始人个人魅力等因素，在全国范围内难以复制。

此外，永辉超市还需要应对来自竞争对手的压力。随着永辉超市调改成效的显现，其他零售企业也在加速布局类似业态。例如，步步高超市也在积极推进"学习胖东来"的门店调改计划。

另外，线上购物的崛起以及仓储会员店（如Costco、山姆会员店）的快速扩张，使得传统商超的客源被大量分流。还有如“超级物种”和“仓储店”因客群不匹配和供应链不足等问题，多数门店关闭或恢复传统模式。

对于永辉超市而言，未来的关键在于如何在保持调改的同时，尽快实现盈利的拐点。这不仅需要公司在门店运营、供应链管理等方面持续优化，更需要在品牌营销、顾客体验等软实力上下功夫，以赢得消费者的长期信赖。

食品安全隐患仍需警惕

在调改的同时，永辉超市的食品安全问题依然令人担忧。仅2024年下半年，就发生多起食品安全相关的处罚事件，涉及销售过期食品、称重不准确、产品不合格等问题。

2024年11月初，永辉超市子公司北京永辉超市有限公司因为其销售的布琴玩具和玩具枪的机械与物理性能不符合玩具安全的相关标准要求，被处以没收违法所得和罚款处罚。

2024年7月份云南永辉超市有限公司因为存在“生产经营标注虚假生产日期、保质期或者超过保质期的食品、食品添加剂”的行为，被昆明市市场监管部门查处。

......

这些问题不仅损害消费者权益，也影响企业声誉，为永辉超市的转型之路蒙上阴影。要想真正赢得消费者信任，永辉超市必须在保障食品安全方面下足功夫。

叶国富的62亿豪赌：新东家能否带来转机？

在转型爬坡之际，永辉超市迎来新的战略投资者名创优品。2024年9月，名创优品以62.7亿元收购29.40%股份，成为永辉超市第一大股东。名创优品创始人叶国富在朋友圈写道："大家都看不懂就对了，如果都看得懂我就没有机会了。"这句话透露出他对永辉潜在价值的信心。

入主永辉后，叶国富有着更为宏伟的规划，他希望将名创优品的快时尚、性价比模式，与胖东来式的特色服务，以及 Costco 的高性价比、差异化量贩式模式相融合，以永辉超市的业务基本盘为基础，打造一个兼具各方优势的全新零售业态，目标是将永辉打造成中国版的山姆与胖东来的结合体。

然而，资本市场似乎并不买账。名创优品的股价在收购消息公布后暴跌16.65%，市值蒸发超70亿元。从股东层面来看，市场对永辉超市的信心仍显不足。公募基金持股比例从2021年的3.43%骤降至2024年的0.11%，散户股东数量也持续减少。此外，主力资金近期也呈现净流出状态，2月18日主力资金净流出达3.78亿元。

投资者的担忧不无道理：在零售业竞争日益激烈、消费者行为持续变迁的当下，永辉能否真正驾驭胖东来模式？叶国富又能为这艘巨轮带来怎样的改变？

开店容易守店难。当前，永辉超市正站在转型的十字路口。胖东来模式确实为其带来了一线希望，但要真正实现扭亏为盈，仍需要在供应链优化、成本控制、人才培养等多个方面下足功夫。2025年，永辉超市能否走出困境，仍需时间检验。