10月31日消息 根据国家统计局公布的数据，2023年10月，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，低于上月的50.2%；10月，非制造业商务活动指数为50.6%，低于上月的51.7%。

东方金诚对此解读称，10月制造业PMI指数结束此前连续四个月的反弹，并且再度降入荣枯平衡线之下，表现不及市场普遍预期。背后的主要原因有两个：

一是季节性影响。数据显示，过去10年，10月制造业PMI指数与9月相比“七降一平二升”，也就是说10月PMI指数通常会低于9月。背后是十一长假过去后，居民消费会季节性放缓。尽管制造业PMI指数会经过季节性调整，但不能完全消除这种季节性波动的影响。

二是当前消费整体上仍然较弱。10月新订单指数为49.5%，较9月大幅下降1个百分点，是拖累当月制造业PMI指数下滑的重要原因。

东方金诚指出，除了季节性消费退潮外，还源于在房地产市场低迷，以及经济复苏过程比较曲折等因素影响下，当前居民消费信心仍显不足，消费修复势头仍然偏弱。可以看到，三季度国内经济回升，主要是7月中央政治局会议后稳增长、稳投资政策发力的结果，居民商品消费整体上仍处于温和状态，与常态增长水平相比有较大差距。这种消费整体偏弱的势头放大了需求季节性下行的程度。

10月生产指数为50.9%，较上月大幅下行1.8个百分点，东方金诚认为，除了环比基数抬高外，也与双节之后居民消费波动下行，并向供给端传导直接相关；另外高频数据显示，10月基建投资节奏或发生一定变化，其中当月与基建投资密切相关的石油沥青装置开工率下行幅度较大。

除生产指数、新订单指数外，10月构成制造业PMI指数的其他三个重要分项“两降一升”。具体来看，当月制造业景气水平回落，从业人员指数和原材料库存指数分别下降0.1和0.3个百分点。其中，就业人员指数为48.0%，略低于历史平均水平，显示当前就业压力仍然较大；而原材料库存指数为48.2%，明显高于历史平均水平，显示经济运行好转后，企业去库存状况缓解。10月供货商配送时间指数为50.2%，较上月回落0.6个百分点。但这是一个反向指标，越低表明因物流配送量越多，相应的物流配送时间越长，也就代表经济景气度越高。这也意味着10月制造业PMI指数下行并不意味着制造业景气度全面走弱。

其他市场比较关注的分项指数方面，10月制造业PMI中的两个价格指数在此前连续处于较高扩张水平后大幅回落。其中出厂价格指数再度进入收缩区间，显示在需求走弱后，工业品出厂价格出现环比下跌。另外，10月以来受中东局势影响，国际油价波动加大，但整体水平低于9月，其他国内主导的煤炭、钢铁、水泥等大宗工业品价格环比涨幅都在收窄。这是10月主要购进价格指数大幅回落6.8个百分点的主要原因。以上也意味着10月PPI同比降幅收窄势头会明显放缓。

另外，10月小型企业PMI指数回落0.1个百分点至47.9%，继续处于明显偏低水平。值得注意的是，10月小型企业的新订单指数为47.8%，较上月不降反升，表明小型企业市场需求下降势头缓解，或与前期稳增长政策逐步向下游小微企业传导有关。不过，当前小型企业PMI指数仍然明显偏低，这源于近期经济回升主要受基建投资等逆周期调节政策发力推动，而居民消费总体疲弱。由于小型企业是吸纳城镇就业的主力军，预计未来一段时间稳增长政策将进一步向提振居民消费、定向支持小微企业倾斜。

10月服务业PMI指数为50.1%，低于上月0.8个百分点，除因环比基数偏高外，主要源于季节性波动。中国物流信息中心数据显示，批发业和金融业景气程度下行是主要拖累，符合历史波动规律：从批发业来看，企业一般会在三季度末为国庆假期需求集中备货，相关需求集中释放后，10月份会有短暂回调；从金融业来看，也存在季度末相关活动集中释放后，下个月出现短暂回调的特点。因此，后期服务业PMI指数有望回升，将继续在经济复苏过程中发挥主力军作用。

10月建筑业商务活动指数为53.5%，较上月回落2.7个百分点，降幅超季节性回落水平，但继续处于较高扩张区间。我们分析认为，不排除与当月基建施工节奏出现短期波动有关。另外，10月房地产投资仍处于较大幅度负增长状态，也会对建筑业景气水平形成一定拖累。

整体上看，10月制造业PMI降至收缩区间，非制造业PMI也出现较大幅度下滑，综合PMI产出指数比上个月回落1.3个百分点，降至50.7%，显示在三季度经济复苏势头持续走强后，10月经济景气水平有所回落。这表明在当前居民消费信心偏弱、房地产行业持续处于调整阶段的背景下，经济修复基础还不牢固。

往前看，东方金诚指出，考虑到10月财政政策防风险、补短板、稳增长力度显著加大，这包括地方政府特殊再融债券大规模发行，加发1万亿国债措施出台，这会巩固当前仍处偏高水平的市场预期，有助于在四季度保持经济复苏转强势头。加之伴随季节性影响因素消退，11月制造业PMI指数和非制造业PMI指数都有望由降转升，其中制造业PMI指数有望重返扩张区间。不过，10月PMI数据也表明，当前经济复苏基础有待进一步夯实，后期稳增长政策还需持续发力。

东方金诚认为，后期影响制造业PMI指数走势的主要因素有三个：

首先是在国际贸易、投资下行趋势下，四季度外需的放缓程度。东方金诚判断，年底前出口同比增速转正的难度较大，但受上年同期基数变化影响，净出口对国内经济增长的拖累程度会有所减弱。

其次是房地产支持政策持续发力前景下，“金九银十”之后楼市能否持续回暖。后期稳楼市措施还会进一步加码，将主要集中在进一步放松限购、引导新发放居民房贷利率较快下行等方面，楼市有望延续企稳回暖势头。

最后，近期出台的财政稳增长增量措施在四季度能否实现较高的实物工作量，从而对基建投资起到明显的拉动作用。