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导读

11月经济数据整体表现为供给强于需求，体现出需求复苏不稳固和部分行业产能过剩的特点。中央经济工作会议提出“促进投资和消费相互促进的良性循环”，大规模设备更新和消费品以旧换新是实现良性循环的重要抓手；同时，2024年经济增长责任将更多落在经济大省，这依赖于行业政策的进一步放松（服务业扩大开放等）和新一轮深化改革（财税体制改革等）。

摘要

1、生产：高技术和原材料制造维持韧性。2023年11月工业增加值同比增长6.6%（前值4.6%），两年平均增速4.4%。从行业大类来看，采矿业同比增速为3.9%（前值2.9%）；制造业6.7%（前值5.1%）；电热水9.9%（前值1.5%）。11月读数上升部分由于去年的低基数效应，实际动能维持平稳。细分行业来看，高技术和原材料维持韧性，汽车制造高增。

2、投资：制造业、地产回升，基建平稳。制造业投资同比回升，有色、食品和汽车等链条改善幅度较大，高技术链条除运输设备外普遍有所回落；房地产投资同比降幅小幅收窄，实物工作量改善明显，新开工和施工面积转正，竣工维持高增，但地产销售和土地成交仍然偏弱；狭义基建增速回升，广义基建增速回落，预计后续水利公共设施将成为重要支撑。

3、消费：大众和服务消费是长期趋势。11月社零当月同比10.1%（前值7.6%），环比略有回落，整体呈现震荡复苏态势。结构角度，餐饮收入持续增长，商品内部呈现分化，其中汽车是主要的边际贡献，此外必选依然维持韧性，尤其是服装和烟酒饮料维持高增长，地产后周期消费品依然较弱。往后看，大众和服务消费依然是长期趋势，同时在地产政策持续优化的背景下，地产后周期消费品将迎来修复。

4、11月经济数据整体表现为供给强于需求，体现出需求复苏不稳固和部分行业产能过剩的特点；2024年经济内生动能的恢复来自于行业政策的放松和深化改革：

1）中央经济工作会议提出要“形成消费和投资相互促进的良性循环”。一方面前期存在产能过剩风险的行业可能面临出清，另一方面设备更新和消费品以旧换新是促进投资和消费良性循环的重要抓手。

2）中央经济工作会议要求“经济大省要真正挑起大梁，为稳定全国经济作出更大贡献”。预计2024年债务高风险省区市主要任务仍是防风险、促安全，而经济增长的重任将更多落在经济大省，这要求更多行业政策的放松和新一轮深化改革。关注服务业扩大开放和新一轮财税体制改革。

5、风险提示：经济内生动力恢复不及预期。