【现货】5月15日SMM1#电解铜均价81275元/吨，环比-215元/吨；现货升贴水报60元/吨，环比+110元/吨。精废价差4124元/吨，环比-402元/吨。

【供应】印尼铜精矿出口禁令推迟，巴拿马第一量子cobre铜矿积极协商复产事宜，矿端扰动边际缓和，但不改24-26年偏紧格局；短期零单TC持续恶化，冶炼5-6月集中检修减产预期仍较强。5月10日，SMM进口铜精矿指数报-1.43美元/吨，周环比持平。4月SMM中国电解铜产量为98.51万吨，环比减少1.44万吨，降幅为1.44%，同比增加1.56%，且较预期的96.5万吨增加2.01万吨。4月精废价差扩大，粗铜和阳极板供应增加，尤其是大量再生铜制杆厂转为生产粗铜和阳极板，导致粗铜加工费回升，减弱铜矿偏紧和冶炼厂粗炼环节检修影响。预期5月国内电解铜产量97.71万吨，环比下降0.8万吨降幅为0.81%，同比增加1.83万吨增幅为1.91%。1-5月累计产量预计为488.18万吨，同比增加5.18%。

【需求】高铜价抑制需求，但国内推动所有增发国债项目于6月底前开工建设，电网需求托底，房地产预期好转，减轻市场担忧。加工端来看，上周电解铜制杆开工率53.11%，周环比下跌8.52个百分点；再生铜制杆开工率26.36%，周环比持平；铜杆加工费低位小幅反弹。

【库存】内外表现分化：LME持续去库，尤其是美国仓库；国内超预期累库。5月9日SMM全国主流地区铜库存40.22万吨，周环比增加1.43万吨；保税区库存8.12万吨，周环比增加0.35万吨；5月10日LME铜库存10.35万吨，周环比减少1.18万吨；COMEX库存2.20万短吨，周环比减少0.16万短吨。全球显性库存60.68万吨，周环比增加0.45万吨。

【逻辑】隔夜美国4月CPI和核心CPI分别同比增长3.4%和3.6%，创三年来最低增速，美国4月零售销售额和5月NAHB房地产指数走弱，互换合约定价显示交易员预期到9月降息的概率提升至80%以上，美元指数下跌，贵金属和有色板块上涨。分析看，当前宏观仍然着眼于全球制造业复苏、再通胀，以及地缘政治格局，国内地产预期好转，部分逻辑或有阶段性反复，但大思路不变。产业矿端偏紧始终提供较强支撑，海外库存持续降低，美铜交割风险尚存，国内需求有修复预期。盘面持仓高位，短期不排除高位盘整可能，但中长线多头思路不变，维持逢低做多/回调低多。

【操作建议】逢低做多。

【短期观点】谨慎偏多。

免责声明：本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。本报告的最终所有权归报告的来源机构所有，客户在接收到本报告后，应遵循报告来源机构对报告的版权规定，不得刊载或转发。