策略摘要

电解铝：

1月份供应变化不大，常规季节性消费淡季，叠加政策真空期，铝价短期缺乏上涨驱动力，关注累库速度。远月氧化铝价格跌至成本线附近，若以远月氧化铝盘面价格计算电解铝生产成本，当前铝价已跌至高成本附近，成本支撑力度将会逐渐显现，若后期累库等其他因素引发铝价回落后1月份将是较好布局多单头寸的时间。

氧化铝：

氧化铝现货市场价格顶部已经确认，电解铝厂经过多次招标采购后原料库存底部抬升，且进口窗口处于打开的边缘，后续成交价格将会继续逐步下滑。不过当下行业整体库存依旧处于低位，氧化铝厂挺价收购氧化铝，致使仓单库存快速下滑，2502合约依旧大幅度贴水现货，若未来一个月现货价格跌幅较少，仍存在收基差逻辑。当下来看未来供应过剩已成为市场共识，但盘面隔月价差已交易现货价格下跌速度，后期需关注现货价格下跌节奏，预计2502合约仍以震荡格局走势为主，难有单边明确方向，价格波动区间为4600-4900元/吨。

■2024年12月铝产业链各环节情况梳理

矿石端：12月间，贵州清镇露天矿开始恢复生产，随着企业逐步适应常态化环保督察的节奏，国产矿的生产大趋势环比小幅逐渐恢复，但受限于开采证审批以及现有矿贫化的问题，产量规模性修复的概率极低，国产矿供应仍处于紧张状态，难以支撑晋豫地区氧化铝复产。

氧化铝端：12月间，国内氧化铝库存低，电解铝厂原料库存不足，需刚性采购，12月新增产能未增产，1月份新增产能开始释放，供应转为过剩但整体过剩量不大。

冶炼端：12月间，伊川检修，四川中孚减产，广投技改停槽；中铝青海50万吨投产，其中净增产能仅有10万吨，华云及新疆信发产能置换如期推进，整体电解铝供应处于平稳状态，预计日均产量将会维持在12万吨左右。

成本端：12月间，氧化铝现货市场价格高位回落，其他成本项无明显变动，按照氧化铝2505合约盘面3800元/吨价格计算成本，行业加权完全成本19500元/吨左右，即电解铝盘面价格已经基本完成成本坍塌逻辑的交易。

消费端：12月间，铝下游开工持稳向好，下游刚需备货叠加西北到货量减少，社会库存去库，11月为规避铝材出口退税取消提前抢出口，铝材净出口量激增，12月1日之后报关铝材出口退税开始取消，预计12月铝材出口量将会下滑。

库存端：12月份电解铝社会库存减少6.3万吨降至49万吨，一方面源于西北运输受阻到货量减少，另一方面由于绝对价格走低后下游采购积极性增加。LME库存周度下降1万吨左右速度不改，12月库存下滑5.2万吨至64.3万吨。

■策略

铝：单边：谨慎偏多

以远月氧化铝盘面价格计算电解铝生产成本，当前铝价已跌至高成本附近，成本支撑力度将会逐渐显现，春节后消费旺季来临带来去库叠加两会政策预期的扰动，铝价有望迎来上涨，底部运行区间中枢19500元/吨，建议逢低买入套保的思路为主。

氧化铝：单边：谨慎偏空

仓单库存较低，盘面贴水排布，若现货价格跌速交换有收基差预期，不宜追空。但现货顶部已见，盘面反弹可尝试短线空单。

■风险

1、几内亚政局不稳定干扰

2、旺季需求不及预期

3、海外流动性收紧

（来源：华泰期货）

免责声明：本报告所涉及信息或数据主要来源于第三方信息提供商或其他公开信息，华泰期货不对该类信息或数据的准确性或完整性作任何保证。内容所载的意见、预测仅反映发布当日的观点或意见，均不构成对任何人的投资建议，投资者据此投资，风险自担。