顶着AIGC、大数据、语义智能研发等多个风口的热门股拓尔思（300229），遭遇了上市以来的最大危机。其2024年年报披露，公司业绩表现不佳，营业总收入为7.77亿元，同比下降0.59%；归属净利润亏损9414.56万元，同比下降幅度高达358.17%；扣非净利润更是首次发生亏损，达1.71亿元，同比下降7121.78%。尽管公司在AI和大数据领域持续加大投入，试图抢占技术高地，但盈利指标的大幅恶化，直接反映出公司盈利能力急剧下滑，核心业务的市场竞争力和盈利性均遭受挑战。

研发高投入，利润受挤压

2024年，拓尔思在AI领域相继推出“拓天大模型一体化平台”和“拓天链智能体平台”，在政务、金融、公共安全等多个垂直领域成功落地。拓天大模型凭借强大的任务适应性和少样本技术路径，已应用于9大垂直领域的40多个项目，有力推动了行业智能化进程。

然而，技术研发的突破背后是高昂的成本。报告期内，研发支出为3.34亿元，同比增长8.16%，占营业收入比例为43.00%，其中资本化研发支出占研发投入的比例为55.59%，研发费用达1.48亿元，同比增长0.93%。

从人员角度来看，尽管研发人员数量较上年减少5.19%至859人，占比48.59%，但整体研发投入强度依然保持高位，对公司当前盈利造成较大压力。整体而言，研发投入可为未来三年产品升级筑牢根基，但短期内严重拖累利润。

业务板块表现分化，增长动力不足

数据服务板块曾是2024年的亮点，母公司开源情报营业收入达2489万元，同比增长111.89%。公司借助全球开源情报数据中心和天目开源情报服务平台，为防务、政府和企业提供从监测、分析到决策支持的全流程服务。但大数据软件产品及服务收入为2.91亿元，同比下降7.05%，主要因行业数字化转型需求渐趋平稳。数据服务收入虽同比增长13.87%，但增速放缓，凸显市场竞争加剧和客户预算结构性调整，整体业务板块增长动力不足，难以支撑公司业绩快速回升。

出海业务规模小，拓展挑战大

拓尔思出海业务在2024年取得进展，海外营业收入达924万元，同比增长55.04%。公司依托香港全资子公司拓尔思国际，面向中东、东南亚、拉美及一带一路国家开展开源情报、互联网资讯分析等服务，Tate-A-Tate智能体在线开发平台和GlobalInsight全球资讯洞察平台也进一步助力全球化布局。

不过，目前出海业务整体规模仅占总营收的1.2%，规模较小。未来，公司计划加强海外市场拓展，然而国际市场竞争激烈，如何在强敌环伺下持续扩大份额，提升市场占有率，是拓尔思亟待解决的难题。

财务风险隐现，经营压力增大

除了业绩亏损，拓尔思还存在一些财务风险。公司成长当期营业利润同比下降了385.70%，利润下降较大。

此前，拓尔思多次通过出售房产来缓解财务压力，2024年8月12日晚间公告计划出售位于北京市昌平区的自有房产，评估价值高达9961.52万元，加上6月出售的2000万元房产，两个月内套现近1.2亿元，侧面反映出公司经营压力较大。

公司预付账款暴增122.52%，同时，资本性支出连续三年超过经营活动现金流，表明公司在资产投入方面较为激进，但经营活动产生的现金不足以支撑这种投入，有可能影响公司的资金流动性和财务稳定性。

此外，总资产周转率从2020年开始连续五年下降，意味着公司资产运营效率降低，资产未能得到充分有效的利用，这也进一步加剧了市场对公司运营能力的质疑。

商誉减值风险大 分红比例低

报告期内，拓尔思计提子公司天行网安、广州拓尔思商誉减值准备，导致公司商誉同比下降20.34%，其中商誉减值损失达到9868万元。

商誉减值不仅直接侵蚀公司的利润，也反映出拓尔思前期并购整合的效果不佳，有投资者担心商誉可能是一个长期的“定时炸弹”，会在未来影响拓尔思的财务健康和市场估值。

此外，分红也是其被诟病的一个方面。在当前整个市场倡导积极现金分红的氛围下，拓尔思的分红情况并不理想，特别是2024年中期和末期都不进行分红，这是拓尔思上市14年来首次“爽约”。

回溯过往，拓尔思分红数量最多的是上市第一年2011年和上市第十年和第十一年，分红金额分别达到0.36亿元。公司上市14年以来，累计融资总额19.42亿元，累计分红总额3.25亿元，分红融资比为0.17，这一比例在A股市场中并不突出。

而过去三年里，拓尔思累计现金分红总额为5567万元，与过去三年累计研发费用高达4.22亿元相比，这一分红水平与一些注重股东回报的公司相比，显得相对较低。

而股东方面的数据也能够印证拓尔思当前面临的困难。年报数据显示，其股东户数增加9.45%至12.74万户，这意味着市场筹码趋于分散，存在机构投资者撤出而散户投资者增加的可能。

受到年报业绩的影响，拓尔思近期股价走势也遇到阻力。4月7日，拓尔思股价暴跌20.01%，创60日新低，当日主力资金净流出近1亿元，游资净流出超1100万元，散户净流入1.11亿元，充分体现了资金流向变化对股价的冲击。截至4月23日中午收盘，拓尔思股价为18.64元，较前期高点35.32元接近“腰斩”。