2024年对于顺鑫农业而言是矛盾交织的一年。

4月22日晚间，顺鑫农业披露2024年财报，公司全年营收91.26亿元，同比下降13.85%，归属于上市公司股东的净利润达到2.31亿元，实现扭亏为盈。这一“增利不增收”的局面，与白酒业务3.19%的营收增长形成鲜明对比。然而，2025年一季报的双降数据（营收同比降19.69%、净利润降37.34%），以及2024年第四季度1.51亿元的亏损扩大，暴露出这家老牌企业转型期的深层挑战。

白酒业务逆势增长成唯一亮点

在整体营收下滑的背景下，牛栏山白酒板块成为顺鑫农业的“定海神针”。2024年，白酒业务贡献70.41亿元营收，占总营收的77.15%，销量和产量分别达到36.94万千升和37.88万千升，均实现同比增长。这一表现与行业整体产量下降、市场竞争加剧的趋势形成反差，显示出牛栏山在民酒市场的稳固地位。

支撑白酒业务增长的核心策略是价格调整。2024年2月，公司对42度125ml、265ml、500ml及52度500ml四款陈酿酒实施每箱6元的上调，这是继2022年、2023年后的连续第三年提价。调价直接带动毛利率提升4.23个百分点至36.03%，期间费用率则下降3.10个百分点至18.29%，销售费用同比减少27.47%，成本控制成效显著。

但白酒业务的隐忧同样存在。资料显示，牛栏山核心产品“白牛二”因含有食用香精，未来可能因白酒“新国标”实施被划归为配制酒，这将对其品牌定位和市场认知造成冲击。尽管公司已推出“珍牛”“金标陈酿”等新品应对，但15元价格带的光瓶酒仍是营收主力，产品结构升级尚未形成规模效应。

第四季度亏损扩大暴露成本压力

年报中最值得警惕的信号来自第四季度。当季营收18.09亿元，同比微增1.33%，但归母净利润亏损1.51亿元，较上年同期331万元的亏损额扩大45倍。毛利率同比下降8.56个百分点至35.11%，净利率更是跌至-7.56%，创下近年单季最差表现。

亏损扩大的直接诱因来自成本端压力。尽管全年期间费用减少5.96亿元，但第四季度原材料、物流等成本攀升削弱了提价红利。以猪肉业务为例，虽然该板块在2024年实现“大幅减亏”，但生猪养殖行业整体转向质量提升阶段，叠加房地产子公司顺鑫佳宇出表带来的短期阵痛，导致非白酒业务盈利能力承压。

更深层次的问题在于运营效率。截至2024年末，公司股东户数增至9.82万户，户均持股市值下降4.38%至14.70万元，筹码分散反映市场信心不足。研发费用同比减少0.60%，在白酒行业品质化竞争加剧的背景下，这一投入力度可能制约长期竞争力。

2025年开局双降敲响业绩警钟

2025年一季报的全面下滑，为顺鑫农业的转型之路蒙上阴影。32.58亿元的营收和2.82亿元的净利润，分别同比下降19.69%和37.34%，显示提价策略对收入增长的拉动作用正在衰减。白酒业务虽未单独披露季度数据，但考虑到其占总营收八成，主力产品的渠道动销或已触及瓶颈。

市场环境的变化加剧了挑战。白酒行业库存高企，终端价格倒挂现象频现，牛栏山赖以生存的“民酒”定位正遭受区域品牌冲击。猪肉业务虽减亏，但行业周期性波动风险未消，1月注销两家未实际经营的种猪公司虽有助于优化资源，却难解主营业务增长乏力之困。

投资者关注的治理问题同样待解。公司近四年累计提价6次，在市值管理方面，以4月22日收盘价16.43元计算，总市值121.87亿，市盈率（TTM）达32.18倍，高于多数区域酒企，业绩增速能否支撑估值亟待验证。

顺鑫农业站在十字路口。白酒业务的韧性暂时掩盖了整体颓势，但依赖单一品类、成本传导能力减弱、新品培育缓慢等问题，正在侵蚀其增长根基。当“涨价驱动”模式触及天花板，如何通过产品创新、渠道深耕和全产业链协同寻找新动能，将是决定这家老牌企业能否穿越周期的关键。