在这一系列报告中，花旗旨在跟踪和分析中国高频实地需求趋势。花旗认为，目前市场对需求复苏的预期大多较为谨慎。

在本报告中，我们附上了咨询机构 Mysteel 提供的 2025 年 3 月 6 日至 13 日中国铝锭和铝棒的生产、库存及表观消费的周度数据。我们调整后的近期行业排序为：钢铁 > 电池 > 铝 > 黄金 > 铜 > 水泥 > 锂 > 煤炭（详见我们的报告：《中国钢铁：供应改革 2.0—— 潜在的游戏规则改变者，上调钢铁股评级》《中国煤炭行业：需求见顶，预计 2025 - 2026 年煤炭价格下跌》以及《中国水泥：2025 年展望 —— 供应自律 + 煤炭价格下降，在需求严峻的形势下推动利润率扩张》 ）。

生产情况

根据 Mysteel 的数据，2025 年 3 月 6 日至 13 日，中国铝总产量为 83.6 万吨，周环比持平，同比增长 4%，按农历同比增长 4%；铝棒产量为 34.6 万吨 ，周环比持平，同比增长 8%，按农历同比增长 7%。年初至今，中国铝总产量为 920 万吨，同比增长 3.3%；铝棒产量为 350 万吨，同比增长 6.2%。

库存情况

根据 Mysteel 的数据，3 月 13 日中国铝锭和铝棒总库存量为 156.7 万吨，周环比下降 4%，同比下降 8%，按农历同比下降 3%。其中，社会库存 / 生产商库存为 117.5/39.3 万吨，周环比下降 2%/10%，同比增长 1%/ 下降 27% ，按农历同比增长 1%/ 下降 15%。铝锭总库存量在 3 月 13 日为 98.8 万吨，周环比下降 4%，同比下降 5%，按农历同比下降 3%。铝棒总库存量在 3 月 13 日为 57.9 万吨，周环比下降 4%，同比下降 13%，按农历同比下降 3%。

表观消费情况

根据我们的计算，2025 年 3 月 6 日至 13 日，中国铝的总表观消费量为 92.3 万吨，周环比持平，同比增长 7%，按农历同比下降 1%。中国铝锭 / 铝棒的表观消费量分别为 91.3 万吨 / 35.6 万吨 ，周环比增长 3%/ 下降 7%，同比增长 5%/12%，按农历同比增长 4%/ 下降 5%。年初至今，中国铝的总表观消费量为 860 万吨，同比增长 4.6%，中国铝锭 / 铝棒的表观消费量同比分别增长 2.5%/14.1%。

要点总结

我们认为铝锭和铝棒的库存数据在计算铝的整体需求方面更具代表性，因为它涵盖了更多类型铝库存的变化。在 2025 年 3 月 6 日至 13 日这一周，铝总库存量周环比下降，符合历史趋势。库存水平低于农历同期的 2021 年以及 2023 - 2024 年。当周铝的总表观消费量周环比持平，表观消费水平高于 2022 - 2023 年同期，但低于 2024 年同期。

图 1. 中国铝棒 + 铝锭总库存量（千吨 ）

注释：横坐标中，CNY 代表中国农历新年，数据为周度数据（下同）

图 2. 中国铝总表观消费量（千吨 ）

图 3. 中国铝棒社会库存与生产商库存（千吨 ）

图 4. 中国铝棒表观消费量（千吨 ）

图 5. 中国铝锭社会库存与生产商库存（千吨 ）

图 6. 中国铝锭表观消费量（千吨）